A Strategy, antiga MicroStrategy, continua redefinindo a forma como uma empresa listada pode ser avaliada quando possui uma grande reserva de Bitcoin. Michael Saylor, presidente da Strategy, afirmou que o “Bitcoin per share” se torna o equivalente ao lucro por ação em uma lógica baseada no Bitcoin. Sua mensagem é clara: para a Strategy, o principal indicador de criação de valor não é mais apenas o resultado contábil, mas a quantidade de Bitcoin atribuível a cada ação.

Essa abordagem marca uma nova etapa na transformação da Strategy em um veículo listado fortemente ligado ao Bitcoin. A empresa, já conhecida como a maior detentora corporativa de BTC, agora quer usar o Bitcoin por ação como referência central para suas decisões de capital, emissão de ações, dívida e crédito. O CEO Phong Le também afirmou que o Bitcoin por ação é o “True North” da empresa, ou seja, seu principal guia estratégico.

A mudança é importante porque a Strategy enfrenta uma equação mais complexa do que antes. A empresa detém cerca de US$ 60 bilhões em ativos de Bitcoin, mas também precisa administrar dividendos ligados a seus instrumentos de financiamento, incluindo uma obrigação anual de aproximadamente US$ 1,5 bilhão. Nesse contexto, a companhia agora indica que pode vender Bitcoin se isso melhorar o Bitcoin por ação para os acionistas ordinários.

Bitcoin por ação substitui a lógica clássica do lucro

Em empresas tradicionais, o lucro por ação, ou EPS, continua sendo um dos indicadores mais acompanhados. Ele permite aos investidores medir a rentabilidade atribuível a cada ação. Quanto mais o lucro por ação cresce, mais a empresa parece criar valor para seus acionistas.

A Strategy propõe uma leitura diferente. Em seu modelo, o Bitcoin por ação se torna a medida prioritária. Essa métrica indica quanto Bitcoin está indiretamente associado a cada ação da empresa. Se a Strategy aumenta suas reservas de BTC mais rápido do que sua diluição acionária, o Bitcoin por ação cresce. Se emite ações demais, vende BTC demais ou amplia suas obrigações sem fortalecer as reservas, essa medida pode se deteriorar.

A fórmula muda, portanto, a forma de avaliar a empresa. A Strategy não quer ser analisada como uma companhia tradicional de software, nem mesmo como uma simples empresa de investimento. Ela quer ser vista como uma companhia construída em torno de um padrão Bitcoin, em que cada decisão financeira deve ser medida pelo efeito sobre a quantidade de BTC mantida por ação.

Saylor tenta impor uma nova linguagem financeira

Michael Saylor não apenas defende o Bitcoin como ativo de reserva. Ele também tenta impor um novo vocabulário financeiro. Ao afirmar que o BPS é o EPS do padrão Bitcoin, ele busca convencer investidores de que as métricas contábeis tradicionais não bastam para entender a Strategy.

Essa comunicação tem objetivo estratégico. Os resultados contábeis da Strategy podem ser muito voláteis por causa das variações de preço do Bitcoin. No primeiro trimestre de 2026, a empresa registrou prejuízo líquido de US$ 12,54 bilhões, contra prejuízo de US$ 4,22 bilhões um ano antes. Essa perda veio principalmente de uma perda não realizada de US$ 14,46 bilhões sobre suas posições em Bitcoin.

Para investidores tradicionais, esse tipo de prejuízo pode parecer alarmante. Para Saylor e os defensores do modelo, ele reflete principalmente a volatilidade contábil de um ativo que a empresa pretende manter no longo prazo. Ao enfatizar o Bitcoin por ação, a Strategy tenta deslocar o foco do lucro líquido para a acumulação de BTC.

Phong Le defende “matemática acima da ideologia”

O CEO Phong Le adicionou uma nuance importante à estratégia. Ele afirmou acreditar em matemática acima da ideologia. Essa frase marca uma virada, porque a Strategy foi durante muito tempo associada a uma posição muito firme: comprar e manter Bitcoin, sem vender.

Agora, a direção admite que pode vender Bitcoin em certos casos. O critério seria simples: se vender Bitcoin para pagar dividendos for mais favorável ao Bitcoin por ação do que vender novas ações, a empresa pode fazer isso.

Essa abordagem é mais flexível do que a doutrina histórica de retenção absoluta. Ela reconhece que a estrutura de capital da Strategy mudou. A empresa não apenas detém Bitcoin. Também emitiu instrumentos de financiamento que criam obrigações regulares de pagamento. Uma estratégia puramente ideológica poderia ficar cara se obrigasse a empresa a emitir ações em condições ruins.

Phong Le apresenta, portanto, a possível venda de Bitcoin não como abandono de convicção, mas como decisão racional para proteger os acionistas ordinários.

mNAV vira gatilho a acompanhar

O principal gatilho seria o mNAV, uma medida que compara o valor de mercado da Strategy ao valor contábil de seus ativos. Segundo Phong Le, vender Bitcoin se tornaria relevante se o mNAV caísse abaixo de 1,0. Isso significaria que o mercado avalia a empresa abaixo do valor de seus ativos líquidos.

Nesse cenário, emitir novas ações para pagar dividendos poderia destruir valor para os acionistas. Isso diluiria a participação existente em um momento em que a ação negocia a uma avaliação desfavorável. Vender parte do Bitcoin poderia então ser mais vantajoso se ajudasse a preservar ou melhorar o Bitcoin por ação.

A Strategy informa que seu mNAV está atualmente acima de 1,22, portanto acima do nível em que a venda poderia se tornar potencialmente relutiva. Isso significa que a empresa ainda não parece pressionada a vender BTC segundo esse modelo. Mas o simples fato de essa possibilidade agora ser discutida muda o debate.

Investidores precisam acompanhar não apenas o preço do Bitcoin, mas também a relação entre o valor de mercado da Strategy, o valor de seus ativos e suas obrigações de dividendos.

Dividendos mudam a estratégia de Bitcoin

A mudança vem principalmente do desenvolvimento do crédito digital e dos instrumentos preferenciais de financiamento. Nos últimos dez meses, a Strategy levantou US$ 8,5 bilhões por meio de um instrumento preferencial perpétuo chamado Stretch. Esse instrumento paga dividendo mensal em dinheiro de 11,5%.

Essa estrutura fornece capital, mas também cria obrigações. A Strategy possui cerca de US$ 1,5 bilhão em obrigações anuais de dividendos. Segundo Phong Le, a empresa teria aproximadamente 18 meses de cobertura de dividendos no ritmo atual, sustentada por quase US$ 60 bilhões em ativos de Bitcoin.

Isso torna o modelo mais sofisticado, mas também mais arriscado. Enquanto o preço do Bitcoin permanecer elevado e o mercado avaliar a Strategy com prêmio, a empresa consegue administrar sua estrutura. Mas, se o Bitcoin cair fortemente ou se a ação negociar abaixo do valor de seus ativos, as decisões ficam mais difíceis.

Os dividendos obrigam a Strategy a pensar em termos de fluxo de caixa, não apenas de acumulação de BTC.

Prejuízo trimestral massivo ligado ao Bitcoin

O prejuízo líquido de US$ 12,54 bilhões no primeiro trimestre de 2026 mostra a volatilidade do modelo. Em base diluída, isso representa perda de US$ 38,25 por ação, contra US$ 16,49 por ação um ano antes. A principal causa foi a perda não realizada de US$ 14,46 bilhões sobre os Bitcoins da empresa.

Essa perda não significa necessariamente que a Strategy vendeu Bitcoin ou teve uma saída de caixa equivalente. Ela reflete sobretudo a queda do valor de mercado do BTC no período. Mas lembra que os resultados contábeis da empresa podem ser extremamente sensíveis aos movimentos do Bitcoin.

Para investidores, isso cria uma tensão. De um lado, a Strategy oferece exposição amplificada ao Bitcoin. De outro, essa exposição pode provocar perdas contábeis enormes quando o mercado cai.

O Bitcoin por ação pode ajudar a acompanhar a estratégia de longo prazo, mas não elimina a volatilidade dos resultados financeiros.

Ação segue longe das máximas

A ação MSTR subiu mais de 4% na sexta-feira e avançou levemente no after-market. Apesar desse salto, ainda permanece cerca de 60% abaixo da máxima de julho de 2025. Essa queda mostra que o mercado continua cauteloso, mesmo com o Bitcoin e a estratégia de Saylor mantendo forte interesse.

O desempenho da ação depende de vários fatores. O primeiro é obviamente o preço do Bitcoin. O BTC era negociado perto de US$ 80.343, em alta de 0,9% em 24 horas. O segundo é o prêmio ou desconto da Strategy em relação aos seus ativos em Bitcoin. O terceiro é a confiança na capacidade da empresa de administrar seus dividendos, dívida, instrumentos preferenciais e emissões de ações.

A nova atenção ao Bitcoin por ação pode ajudar a Strategy a esclarecer sua mensagem. Mas também coloca a empresa sob análise mais rigorosa. Investidores poderão comparar cada decisão de capital com seu efeito real sobre o BPS.

Modelo mistura inovação financeira e risco de diluição

A Strategy afirma ter entregado um BTC Yield de 9,4% desde o início do ano e quase US$ 5 bilhões em ganho de BTC aos investidores. Esses números buscam mostrar que a empresa cria valor ao aumentar a exposição ao Bitcoin por ação.

Mas o modelo continua delicado. A emissão de ações pode financiar a compra de Bitcoin, mas dilui acionistas se não for feita em boas condições. Dívidas e instrumentos preferenciais podem fornecer capital, mas adicionam obrigações de pagamento. A venda de Bitcoin pode proteger o BPS em certos casos, mas também pode enfraquecer a narrativa de retenção permanente.

A Strategy caminha, portanto, sobre uma linha estreita. Seu modelo pode ser poderoso quando o Bitcoin sobe, o mercado avalia a ação com prêmio e o capital segue disponível. Ele fica mais frágil quando o Bitcoin cai, as obrigações aumentam e a avaliação se aproxima ou fica abaixo do valor dos ativos.

Bitcoin por ação pode convencer investidores?

A grande questão é se o Bitcoin por ação realmente se tornará uma métrica aceita pelos investidores. Para defensores do Bitcoin, essa métrica faz sentido. Ela mede o objetivo central da Strategy: acumular mais BTC por ação ao longo do tempo.

Para investidores mais tradicionais, ela pode parecer insuficiente. Uma empresa também precisa administrar fluxo de caixa, obrigações, custo de capital, riscos de mercado e governança. O BPS pode ser útil, mas não substitui completamente a análise financeira clássica.

Ainda assim, pode se tornar um indicador complementar importante. Investidores provavelmente acompanharão o BPS ao lado do mNAV, do preço do Bitcoin, das obrigações de dividendos, da alavancagem e da liquidez.

Se a Strategy conseguir aumentar de forma sustentável seu Bitcoin por ação sem fragilizar o balanço, a métrica ganhará credibilidade. Se a empresa tiver de vender BTC ou diluir fortemente os acionistas, o mercado ficará mais cético.

Próximos trimestres serão decisivos

Os próximos trimestres mostrarão se a nova disciplina da Strategy funciona. Investidores precisarão acompanhar vários pontos. O primeiro é a evolução do mNAV. Se ele permanecer acima de 1,0, a empresa terá mais flexibilidade. Se cair abaixo desse nível, a questão das vendas de Bitcoin ficará mais concreta.

O segundo ponto é a capacidade de cobrir dividendos. As obrigações anuais de US$ 1,5 bilhão tornam a gestão de caixa mais importante. O terceiro é a evolução do Bitcoin por ação. Se essa métrica avançar, a direção poderá defender sua estratégia com mais facilidade.

O quarto fator é a reação do mercado. Se investidores aceitarem o BPS como nova referência, a Strategy pode reforçar seu posicionamento único. Se o mercado exigir lucros, fluxos de caixa e uma estrutura mais simples, a empresa pode enfrentar mais questionamentos.

Conclusão

A Strategy quer transformar o Bitcoin por ação em seu novo indicador central. Michael Saylor o apresenta como o equivalente ao lucro por ação em um mundo baseado no Bitcoin, enquanto Phong Le o descreve como o principal guia estratégico da empresa.

Essa evolução marca uma virada. A Strategy não apenas acumula Bitcoin. Agora busca otimizar cada decisão de capital conforme seu efeito sobre o BTC mantido por ação. Isso inclui a possibilidade de vender Bitcoin se essa decisão proteger melhor os acionistas do que a emissão de novas ações.

O modelo continua ambicioso, mas ficou mais complexo. Com quase US$ 60 bilhões em ativos de Bitcoin, US$ 1,5 bilhão em obrigações anuais de dividendos e um prejuízo trimestral massivo ligado à volatilidade do BTC, a Strategy precisa provar que sua abordagem pode sobreviver a vários ciclos de mercado.

Para investidores, a mensagem é clara: o Bitcoin por ação se torna uma métrica essencial a acompanhar. Mas ela não deve ser observada sozinha. A verdadeira solidez da Strategy também dependerá do mNAV, da liquidez, do custo de capital, da disciplina nos dividendos e da capacidade da empresa de administrar a volatilidade do Bitcoin sem destruir valor para os acionistas.