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O possível IPO da Anthropic está ganhando atenção não apenas porque pode se tornar uma das maiores estreias do mercado, mas porque o valuation discutido exige uma transformação
O possível IPO da Anthropic está ganhando atenção não apenas porque pode se tornar uma das maiores estreias do mercado, mas porque o valuation discutido exige uma transformação radical no tamanho da economia de inteligência artificial.
Relatos indicam que a empresa pode protocolar seu S-1 até o fim de agosto e que investidores existentes consideram possível uma avaliação de US$ 2 trilhões.
Esse número chama atenção quando comparado ao tamanho atual da companhia.
Anthropic atingiu uma receita anualizada superior a US$ 65 bilhões em julho e estaria projetando algo entre US$ 190 bilhões e US$ 200 bilhões em 2028. São números extraordinários, mas ainda muito pequenos diante do que seria necessário para justificar um valuation de US$ 2 trilhões sob premissas tradicionais de finanças corporativas.
Aswath Damodaran, professor de finanças da NYU conhecido por seus trabalhos sobre valuation, partiu do valor de US$ 2 trilhões e trabalhou de trás para frente.
Sua conclusão é que Anthropic precisaria gerar aproximadamente US$ 1,2 trilhão de receita anual em dez anos para justificar esse valuation.
Isso representa cerca de 18 vezes o run rate de receita de julho.
Também seria aproximadamente 1,7 vez a receita anual de US$ 716,9 bilhões registrada pela Amazon no ano anterior.
A comparação mostra o tamanho do desafio.
Damodaran não construiu um cenário particularmente pessimista.
Ele assumiu margem operacional depois de impostos de 30%, custo de capital de 10% e dez anos para a companhia atingir maturidade.
Mesmo assim, Anthropic teria de produzir aproximadamente US$ 360 bilhões em lucro operacional após impostos no décimo ano.
Se regulamentação ou adoção mais lenta atrasarem essa maturidade para quinze anos, a exigência de receita se aproximaria de US$ 2 trilhões.
Em outras palavras, quanto mais demorar para a IA atingir escala econômica, maior será o tamanho necessário no futuro para justificar o mesmo valuation hoje.
Anthropic realmente apresenta uma trajetória de expansão excepcional.
O run rate anualizado teria passado de aproximadamente US$ 9 bilhões no fim de 2025 para mais de US$ 65 bilhões no fim de julho de 2026.
Poucas empresas em qualquer setor conseguem multiplicar receita nessa velocidade.
A companhia também projeta algo entre US$ 190 bilhões e US$ 200 bilhões em 2028.
Mesmo atingindo essa projeção, porém, ainda precisaria crescer aproximadamente 25% ao ano por mais oito anos, segundo Damodaran.
Esse nível de crescimento prolongado normalmente exige um mercado muito maior do que o atual.
Damodaran estima que todo o mercado atual de produtos e serviços de inteligência artificial tenha aproximadamente US$ 250 bilhões.
Se esse número estiver próximo da realidade, Anthropic não pode justificar US$ 2 trilhões apenas ganhando participação dentro do mercado existente.
O próprio mercado precisa crescer várias vezes.
Isso significa que o sucesso da tese depende menos de Anthropic roubar clientes de rivais e mais de inteligência artificial criar categorias completamente novas de gasto.
Se empresas continuarem usando inteligência artificial principalmente para aumentar produtividade de trabalhadores que permanecem empregados, existe um limite natural para o valor que estarão dispostas a pagar.
Nesse modelo, IA se torna mais uma linha de custo adicionada à folha salarial.
O mercado cresce, mas não necessariamente até os trilhões de dólares necessários para suportar valuations extremos.
Damodaran argumenta que a oportunidade de vários trilhões só aparece caso IA substitua trabalho humano em larga escala.
Essa mudança alteraria completamente a economia da tecnologia.
O problema é que justamente o cenário necessário para sustentar o valuation pode produzir resistência.
Se IA começar a substituir trabalhadores caros em vários países e indústrias, a receita potencial das empresas de IA aumenta drasticamente.
Mas também aumentam demissões, reação política e preocupação regulatória.
Governos poderiam responder com novas regras.
Empresas poderiam enfrentar limites sobre automação.
Sociedade poderia pressionar por tributação, proteção trabalhista ou restrições de uso.
Esses fatores poderiam atrasar a adoção.
Assim, o crescimento necessário para justificar US$ 2 trilhões pode gerar exatamente as forças capazes de desacelerá-lo.
Outra premissa implícita é que Anthropic mantenha uma posição de destaque entre os modelos de IA.
Traders da Polymarket atribuem 72% de probabilidade de Anthropic ter o melhor modelo de IA até o fim do ano, enquanto OpenAI aparece em segundo lugar com 9%.
Esse tipo de mercado não representa uma avaliação objetiva definitiva da qualidade tecnológica, mas ilustra a força da percepção atual.
Para Anthropic, manter essa liderança seria especialmente importante.
Uma empresa avaliada em US$ 2 trilhões teria pouca margem para perder participação significativa para concorrentes.
Mesmo que o mercado de IA cresça enormemente, isso não significa que todos os participantes terão margens de 30%.
OpenAI, grandes empresas de tecnologia e outros laboratórios continuam investindo agressivamente.
Se competição reduzir preços, aumentar gastos com infraestrutura ou elevar despesas de desenvolvimento, margens podem ficar abaixo das premissas de Damodaran.
Nesse caso, Anthropic precisaria de ainda mais receita para justificar o mesmo valuation.
O problema não é apenas crescer, mas crescer com elevada rentabilidade.
Amazon é um dos maiores investidores da Anthropic.
A empresa já investiu US$ 13 bilhões e assumiu compromissos para potencialmente investir mais US$ 20 bilhões dependendo de metas comerciais.
Isso dá à Amazon exposição financeira direta ao valuation da startup.
Se Anthropic abrir capital perto das estimativas mais agressivas, a participação poderá representar um ativo extremamente relevante para a companhia.
Mas o relacionamento econômico é ainda maior que a participação acionária.
A empresa assumiu compromisso de gastar mais de US$ 100 bilhões na AWS ao longo de dez anos para obter até 5 gigawatts de capacidade.
Também utiliza chips personalizados da Amazon.
O Project Rainier opera com mais de 1 milhão de chips Trainium, complementados por processadores Graviton.
Isso transforma Anthropic simultaneamente em investimento e cliente de infraestrutura da Amazon.
Poucos relacionamentos corporativos possuem essa combinação.
Os modelos Claude estão disponíveis dentro do Amazon Bedrock e atendem recursos utilizados por mais de 100 mil clientes.
Assim, Amazon pode capturar valor da Anthropic em várias camadas.
Pode ganhar com valorização da participação.
Pode vender capacidade de computação.
Pode aumentar adoção de Trainium.
Também pode utilizar Claude para fortalecer o catálogo de modelos do Bedrock.
Esse ecossistema explica por que o IPO terá relevância especial para acionistas da Amazon.
Até agora, parte importante dessa análise depende de informações reportadas e estimativas.
O S-1 deverá fornecer dados financeiros e de propriedade muito mais detalhados.
Uma das informações centrais será o percentual exato da Anthropic pertencente à Amazon.
Com esse dado, investidores poderão calcular melhor o valor da participação.
Também poderão avaliar com maior precisão o impacto potencial do crescimento da Anthropic sobre AWS.
Uma avaliação de US$ 2 trilhões poderia gerar um grande ganho implícito para investidores iniciais.
Amazon seria um dos principais beneficiados.
Mas existe uma diferença entre valor de mercado e valor econômico sustentável.
Se Anthropic entrar na bolsa com expectativas excessivamente altas e depois não conseguir entregar a expansão necessária, sua ação pode sofrer forte compressão de múltiplo.
Isso reduziria parte da valorização atribuída à participação da Amazon.
A mesma operação que inicialmente revela valor também pode introduzir volatilidade.
Anthropic já provou que consegue crescer muito rápido.
O desafio agora é diferente.
Precisa provar que pode continuar crescendo mesmo depois de atingir dezenas ou centenas de bilhões de dólares de receita.
Crescer 100% quando a base é pequena é uma coisa.
Crescer 25% ao ano quando a receita já está próxima de US$ 200 bilhões é muito mais difícil.
Esse é o principal obstáculo matemático por trás de um valuation de US$ 2 trilhões.
Anthropic pode chegar ao mercado público com uma das avaliações mais ambiciosas já atribuídas a uma empresa de tecnologia.
Mas um valuation de US$ 2 trilhões exigiria muito mais do que liderança atual em IA.
Segundo os cálculos de Aswath Damodaran, a companhia precisaria chegar perto de US$ 1,2 trilhão em receita anual dentro de dez anos, com margens operacionais elevadas e crescimento prolongado.
Isso só parece plausível se o mercado de inteligência artificial se tornar várias vezes maior do que é hoje.
O debate sobre o IPO da Anthropic não é apenas sobre quanto a empresa vale atualmente, mas sobre o tamanho que a economia de IA precisará atingir para justificar esse preço. Se inteligência artificial realmente substituir uma parte significativa do trabalho humano, a oportunidade pode chegar aos trilhões de dólares. Se permanecer principalmente como ferramenta de produtividade, o mercado pode não crescer o suficiente. Para Amazon, o IPO pode revelar um enorme valor oculto em sua participação e em AWS, mas também vai tornar muito mais visível o risco de pagar hoje por uma década quase perfeita de crescimento.
